老虎社區

如果沒有意外，本周五（3月24日）美團將發布2022年Q4及年度財報。在這之前我們想做一番季度財報數據整理和預測，同時對各項重點業務的進展——尤其是本地生活和即時零售——進行簡單梳理和展望，向大家分享我們近期對于美團的觀察和思考，希望對你有一定的參考作用。一、具體業務數據跟蹤及預測1、外賣圖片受彼時疫情擴散及防控影響，四季度外賣10月、11月單量增速較慢，大約6%日均單量增速，12月疫情放開后雖然感染增加但是外賣恢復活力，單月日均單量提升到15%左右高增速，超越預期，整個四季度單量同比增速大約10%水平，營收較單量增速快約10pp，維持大約20%健康水平，表現料超預期。2.到店酒旅圖片到店酒旅業務受疫情擴散及防控（10、11月）和放開后大面積感染雙重打擊——消費者因感染大面積居家無法出行，商家亦大面積感染后暫停營業，整體影響較外賣更大，四季度GTV較去年同比下滑約11個pp，營收下滑幅度大致相當，GTV環比下滑約21個pp，但此影響早已反應進市場預期，表現符合預期。3.美團閃購圖片美團閃購表現大幅超預期，因疫情封控期間消費者有更強囤貨需求，而放開后雖然大面積感染，但是外賣運力恢復較快，消費者居家更加依賴到家服務，中小商家攫取乍現機會能力出色，供應鏈迅速恢復滿足消費者需求，日均單量連續8個季度環比增長，四季度無論同比環比均錄得大幅增長，料應取得超預期表現。外賣日均單量已經上升到外賣11.4%左右，日均GTV已經上升到外賣17%上方，四季度UE轉負但虧損完全在可控范圍。4.美團優選圖片美團優選的階段性核心目標是改善UE模型，受疫情擾動供應鏈影響，日均件單量同比基本持平，環比健康增長，件均單價提升，UE持續改善，四季度該業務虧損規模環比下降15個pp左右，而營收及GMV規模環比消費提升，整體虧損率繼續縮窄，四季度有可能實現單季度優選現金流轉正。二、財務數據跟蹤及預測綜合上述業務預

對于中國互聯網而言，2022年并不是一個幸運的年份，緊張和挫敗感與降本增效的主旋律猶如一枚硬幣的兩面，貫穿全年。拼多多可能是其中的例外，這不僅反映在它較為強勢的股價表現里，也反映在它逆勢而行的財務表現中，堪稱中概互聯網的“最美逆行者”。2022年3月20日美股盤前，拼多多發布了它的2022年四季度和年度財報。客觀地說，這份財報數據表現依然優秀，但資本市場似乎有所疑慮，由于過高的市場期待，以及行業競爭加劇的擔憂，市場反應并不令人意外。在筆者看來，與其關注股價臨時的變化，不如弄清楚公司的戰略和組織能力，這些比股價的變化更重要，也比單個季度甚至一年的業績變化來得更重要。1.中概逆行者熟悉拼多多股價表現的投資者應該清楚，與中概股整體弱勢的表現相比，拼多多過去一年基本上走出的是獨立行情。在業務經營層面，疫情擾動供應鏈，4-6月的上海受影響尤其明顯，上海所在的華東地區是中國電商供應鏈的核心區域，此后國內各大城市疫情此起彼伏，12月份公眾大面積感染，這一切都為電商業務開展蒙上了陰影。但是拼多多主站、社區團購業務都表現出了超強的韌性，我們不僅能從各類行業調研中看到拼多多強大的執行力和靈活性，也能從公眾口碑，尤其是上海疫情期間本地消費者的反饋中看出這一點。營收大幅增長是這些業務強勢的自然結果。圖片2022年四季度，核心廣告業務收入309.7億元，同比增長38.1%；傭金收入88億元，同比增長86.4%；傭金+廣告合計397.7億元，同比增長46.5%；自營業務無需贅述，剔除自營業務后的經營利潤91.1億元，經營利潤率22.9%，Non-GAAP利潤116億，利潤率29.2%。年度核心業務營收1303.5億，同比增長50.3%；年度Non-GAAP利潤381.2億元，同比增長226.6%。如果我們單看四季度，基本上每項業務的增速都較前兩個季度略有回落，但是仍然處在非常高的增長區間，尤其考慮到電

筆者將于明天或后天（3.21-3.22）發布拼多多四季度及全年財報深度解讀，以下是四季度簡要的財務數據跟蹤，敬請關注。 圖片 核心廣告收入309.7億，同比增長38.1%；核心交易傭金收入88億，同比增長86.4%；核心廣告+傭金業務收入397.7億元，同比增長46.5%，這一增速雖然較前兩個季度略有遜色，但仍然冠絕目前已經發布財報的中概互聯網公司，很可能仍將是四季度增速最快的中概互聯網公司。 自營業務忽略。 核心業務（剔除自營）全年營收約1303.5億，同比去年增長約50.3%。 四季度經營利潤91.1億，利潤率22.9%；四季度Non-GAAP歸母利潤116億，利潤率29.2%。以上利潤率計算時均不含自營部分數據。 全年Non-GAAP利潤381.2億元，同比增長226.6%。 四季度利潤率較前兩個季度有所下降，主要受市場營銷及人力開支明顯增加、研發開支穩定增加（同比）影響，其中國際電商項目TEMU啟動加速是重要原因。 下圖可以反應該部分變化情況： 圖片 銷售成本保持穩定，毛利率維持在78%左右的歷史高位水平。營銷及市場開支環比增加約37億，增幅26.2%，同比增加約64億，增幅55.9%，環比及同比均大增，一方面四季度是旺季，且有雙11高點，通常本就比三季度營銷支出高，另一方面TEMU項目啟動加速推升了營銷支出成本，但是總體的營銷占比仍然控制在較為合理的44.6%區間。四季度人力成本16.4億，環比增加7.3億，增幅80.2%，同比增加12.2億，增幅290%，假設人均人力成本不變的話，相當于一年時間增加到了之前的近4倍，表明公司處于較高強度擴張階段。不過之前基數很低，目前的人力支出仍然控制在行業較低的4.1%成本區間。研發成本環比保持穩定，同比增長19.3%，較為平穩。 暫未公布年度GMV數據，但料應取得不錯增幅。 TEMU是巨大變量，一方面投入增量（人力/營銷）向

當天上的明月冉冉升起，中國人想到的是蘇軾的詞，“但愿人長久，千里共嬋娟”； 談到江湖，許多中國人想到的是金庸古龍的武俠，和黃霑的歌詞里的“滄海一聲笑，滔滔兩岸潮”； 物理的世界滄海桑田，文化的意象永恒流傳。 我們很難說，到底是月亮本身，還是蘇軾的詩詞將中國人連接在了一起。 如果說即時通訊連接的是此時此刻；文學，以及由此衍生出的影視、動漫、音樂、戲劇、樂園、授權商品，連接的則是彼時彼刻，是超越時空的共同情感投射，是凝聚公眾對永恒彼岸的探索和向往的容器。 可惜，文學的價值常常被公眾忽視，這也是閱文到今天仍然沒有贏得足夠重視的重要原因之一。 一代人有一代人的共同記憶，《詩經》中的詩句起源于民間；柳永的詞在當時就像今天的“流行音樂”，所謂“凡有井水處，皆歌柳詞”；《桃花扇》在當時也被視為淫詞艷曲。它們今天的價值提醒我們，閱文生態里走出來的《慶余年》、《瑯琊榜》們不僅正在構筑當代人的文化記憶，也能穿越時間的長河，登上中國文化史的殿堂。 除了人們長期的偏見，內容產業天然的慢生意屬性——文學領域尤其如此——也是閱文雖然已經發展超過20年，但是仍然看起來比較安靜的原因。 從宏觀角度說，閱文幾乎定義了中國網絡文學，它正在塑造大多數中國人的共同文化記憶——如果我們說出《誅仙》、《斗羅大陸》、《斗破蒼穹》、《贅婿》、《鬼吹燈》、《星辰變》等等源自閱文生態的作品，相信沒有多少人全都沒聽過或看過。相對于它創造的巨大社會文化價值，以及潛在的文化沉淀意義，它得到的回報和重視都遠遠不夠。 圖片 從微觀角度看，閱文逐漸從文學——這一眾多文化的母體出發，拓展到漫畫、動漫、電影、電視制作與發行、游戲開發與運營、IP授權與商品開發等多重復雜業務，不僅可以反哺其文學這一根基業務，也可以延伸和擴大其文學IP的影響力和生命力，從商業角度，也可以大幅提升業務天花板，這個方向顯然也是對的。 唯一的問題是，內容產業無法速成，

魚人二代連載十多年的老書《校花的貼身高手》上了熱搜，大家都調侃他是“起點的公務員”，他也自我調侃要在起點繼續“打工”五十年。 碰巧我昨天刷推時也刷到過這個話題，聽說魚人當初寫這本書還有些有趣的故事。 起點這些《斗羅大陸》《斗破蒼穹》《全職高手》之類的經典IP的生命力還真是挺強的，十多年了，在今天還可以通過漫畫、動畫、電視劇延續作品的影響力。還有最近才上線的詭秘2，也爆發了驚人的吸粉能力。 說真的，這些年爆火出圈的網文，不論是小說還是改編成電視、動漫的，基本上都來自閱文等付費閱讀平臺。 閱文的內容創作生態，不論是站在作者角度還是讀者角度，都是首屈一指的，但是他在IP產業化、工業化、國際化方面的能力還有待提升。 想象一下，如果閱文能將自己源源不斷的優質IP打造成類似迪斯尼、漫威宇宙那樣集文字、動畫、電影、電視、音樂、線下樂園、商業授權于一體的文化產業集團，它還有大量工作要做。 從這個角度來說，閱文的路才剛剛開始。$閱文集團(00772)$ 

微信里看到這個，大家怎么看？$美團-W(03690)$ 

3月10日，九方財富將登陸香港資本市場。公司是中國領先的在線投資決策解決方案提供商，3月3日中午12點，新股申請辦理登記截止前，港股發售項下已經獲得2.59倍超額認購；國際發售項也獲得適度超額認購。 圖片 九方財富本次港股上市，中金國際為獨家保薦人，聯席牽頭經辦人包括巴黎證券、富途證券、老虎證券、華盛證券等國內外機構。 公司上市價格最終確定為17港元，扣除各項上市開支，九方財富將籌資大約9.06億港元，假設超額配售股權獲得行使，將額外獲得1.46億港元資金。 依照基石投資相關協議，公司五大基石投資者已認購2034.1萬股，即大約3.45億港元，相當于公司發行后總股本的大約4.37%，也就是本次全球發行股份的34.1%，以上數據均基于超額配售未獲行使的假設。 圖片 按發行價計算，九方財富市值大約79億港元，對應人民幣大約70億元。 在巨頭林立、遍地千億市值企業的金融行業，九方財富顯然還是個新手。 圖片 考慮到香港市場相對更規范的投資環境、在線投資決策解決方案行業方興未艾的趨勢，以及中國金融資本市場逐漸走向規范的生態，我們想看看九方財富有沒有可能憑借上市利好，登上更高的平臺。 借助它600多頁的上市招股書，我們一起來探究它的行業概況、業務進展和潛在未來，也給它稱稱重，看看它到底價值如何。 1 毫無疑問，中國過去的20年是房地產投資的黃金時代，它廣泛受益于中國經濟騰飛、人口紅利釋放、城市化進程急劇發展、基建狂飆突進等多重利好因素。 站在2023年的今天，我們看到人口出生率急轉直下，2022年人口已經開始下降，未來趨勢料難逆轉，城市化進程已經進入尾聲，經濟增長進入5%為目標的中速區間，基建也很難像過去那樣產生立竿見影的刺激作用。 所有的一切都可能宣告一個新的趨勢：房地產投資的黃金時代，也許永遠地結束了。 房產可能還可以作為資產保值的手段，但是想像過去那樣獲取時代的超額收益，可能性將

1914年6月28日，塞爾維亞民族主義者加夫里洛·普林西普在薩拉熱窩暗殺了弗朗茨·斐迪南大公（奧地利皇儲）和他的妻子索菲·霍泰克，史稱薩拉熱窩事件，它是第一次世界大戰的直接導火線。 2023年3月3日，京東百億補貼正式（部分）上線，后續阿里巴巴有可能加碼跟進——實際上淘寶的聚劃算百億補貼最早可以追溯到2019年12月11日——但當時淘系百億補貼只限于聚劃算頻道內部，還是一場局部戰爭，京東的今天大規模奇襲——直接上線首頁最熱位置，而且將iPhone全系列產品線全部上架百億補貼，有可能引發中國電商行業新的全面戰爭，也許我們可以稱之為中國電商的“薩拉熱窩”事件。 回顧歷史，我們意識到一戰的發生可能是無法避免的，薩拉熱窩的偶然性事件背后，有帝國主義新舊勢力之間不可調和矛盾爆發的必然性。 同樣，京東和拼多多之間在百億補貼之間爆發激烈競爭，也來自電商三國殺背后新舊勢力不可調和的戰爭。 戰爭已經打響，疑問仍留心中，我們不妨帶著這些疑問來探討一下。 第一個問題，京東百億補貼長啥樣？ 百億補貼在拼多多處于第一屏的第三欄通欄，僅次于第一欄的頻道欄、第二欄的多多買菜，屬于絕對黃金位置。多多買菜于2020年三季度上線，在這之前，百億補貼一直是拼多多首頁唯一也最靠上的大通欄頻道。 在淘寶，百億補貼仍屬于聚劃算欄目下面的一個子版塊，但是從2020年3月開始，它在淘寶首頁有了入口，目前這個入口位于淘寶首頁首屏廣告欄下方，第一欄是頻道入口，第二欄是廣告位與聚劃算、淘寶直播入口，聚劃算和淘寶直播處于本欄右半側，位置均為廣告位一半大小。第三欄左側是百億補貼入口，右側是“有好貨”。 在京東，百億補貼入口比拼多多、淘寶都更靠上，處于首屏第二欄，各頻道入口下方，緊挨著京東秒殺頻道，理論上也更醒目，不過它的占位面積跟淘寶百億補貼類似，也只占半個通欄，綜合來看，拼多多的百億補貼入口仍然是三家中位置最醒目的。 圖片 需要

時間來到2023，阿里巴巴這家組織將走過它的第25個年份，遠方的戰火仍在持續，行業的競爭如影隨形，三年疫情，疲憊寫滿每個人的臉龐，像阿里這樣體量的組織當然無法置身事外。 “開啟一場戰爭是容易的，結束它卻如此困難，而貿易是平滑戰爭風險的良藥”。從這個角度來說，零售業雖然競爭慘烈，卻仍有被人們忽視的內在價值，某種程度上它是一種美德，可以提升人類社會的整體道德情操。 即便是樂觀的人們，可能仍然抱有疑問：阿里走出困境了嗎？也許我們從它23日發布的最新財報中，可以看出一些端倪。而從更宏觀的科技行業周期、國內外產業環境來說，歷史可能正在為阿里打開第三次機會之窗。 歷史待阿里不薄，過去24年，它曾兩次被命運垂青，或者說，它兩次把握住了歷史機遇。 兩次被眷顧的命運1.1 1999-2003，風起于青萍之末新千年的鐘聲即將敲響的時候，國內外科技行業充滿了躁動和對未來的向往，1999年，大量資本和科技才俊涌入，這一年誕生了很多著名的公司：阿里巴巴、盛大、攜程、當當、易趣、億唐網、紅袖添香、天涯社區、Chinaren、中華網、8848。 在那樣一個互聯網大幕尚未拉開的時候，阿里巴巴不僅有幸投身其中，而且找到了電子商務這個潛力行業，這條賽道又長又厚，它先是用黃頁做出了1688——基于批發模式的電子商務，又抓住2003年非典的時間窗口，捕捉住了電商零售這個消費互聯網的最大機會。 風起于青萍之末，止于草莽之間。命運的眷顧是一方面，阿里自身的戰略前瞻性和執行力也是它能抓住機會的關鍵，此后若干年，阿里不僅定義了中國電子商務，而且定義了社會化物流、第三方電子支付，為電子商務行業的磅礴生態奠定了強大的基礎。 1.2 2008-2012，產業互聯網巨潮 電商一頭連接C端消費，另一頭連接制造、物流等B端產業，這使得阿里巴巴對于產業互聯網有更強的敏感性和前瞻性，直到2013年國內其他大型科

快手的另類之處在于，作為一個日活3.63億、月活6.26億的巨無霸級別平臺，過往，它在部分投資人群體里的存在感并不高，甚至常常被輕視。 人們常說，不要輕視任何一個日活過億的互聯網產品，可是快手的日活都已經快4億了，它在投資界得到的尊重仍然遠遠不夠。 一個很重要的原因可能是：投資者群體與快手用戶的重合度并不高。 這就不免讓這些人產生疑問： 快手、抖音、視頻號有什么差異？ 快手用戶到底喜歡快手什么？ 快手靠什么業務支撐盈利空間？ 在資本市場，快手面臨什么樣的機遇又隱藏什么樣的風險？ 本文將主要圍繞上述4個問題展開討論，不一定對，希望能拋磚引玉引發更多的思考。 在討論這些問題前，我們不妨先回顧一下，即將過去的2022年，快手不同業務線有哪些具體的進展。 1.快手的2022 1.1 電商業務駛入深水區 除了各類大型購物節持續造勢，快手電商2022年在用戶側、商戶側、供應鏈側也動作頻頻。 在用戶側，快手聯合快遞公司提供按需配送服務、升級了消費者隱私保護、還在行業首創發布了回頭客推薦指數，作為消費者購物的指引。 在商戶側，針對新商家推出了每天8億流量的冷啟計劃，針對快品牌推出共230億流量成長計劃，針對傳統品牌，加大引進力度，COACH蔻馳、鴻星爾克、李寧、安踏等國際、國內知名品牌都已紛紛入駐。 在供應鏈側，快手在廣州成立女裝選品中心，在平湖舉辦“平湖好羽絨主播雙選會”，十一國慶期間舉辦家電家裝節，此外，快手電商還與山東臨沂達成戰略合作，加速當地產業帶與平臺資源的融合。 截至今年前三季度，快手電商GMV達到5888億元，全年GMV大概率在8700億左右。 根據財報披露，快手月度電商用戶滲透率已超過15%（月度下單用戶/平臺月活），短視頻首先畢竟是內容平臺，廣告是它主要的商業化手段，要在電商業務取得重大突破，需要更大的決心和更深層次的內部資源整合，這可能是程一笑今年年底開始親自抓電商的